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证券之星 吴凡

在历经2024年巨亏逾40亿元后，老军需企业际华集团(601718.SH)目前仍未走出业绩低谷。公司近期发布的2025年业绩预告显示，预计归母净利润亏损3.5亿元至2.5亿元；归母扣非净利润亏损5.25亿元至4.25亿元。尽管亏损额较上年同期呈现收窄，但这已是公司连续十年扣非后净利润为负值。

证券之星注意到，公司此前跨界地产留下的“后遗症”虽已出清，但主业的“造”恢复仍需时日。对于2025年续亏，公司将原因归结为“客户产品订单减少，致营业收入降幅较大”以及“因订单收入减少带来的产能利用不足，固定费用较，毛利额下降影响了利润。”

从军需龙头到扣非连亏

际华集团前身为人民解放军所属军需被装企业，此后公司经重整于2010年赴上交所主板上市，成为军需被装域上市企业。

然而，公司经营自2015年起便释放出承压信号。从财务数据看，际华集团归母扣非净利润在2015年出现上市以来亏，亏损额为1.68亿元。此后直至2025年，其归母扣非净利润已连续11年录得负值，期间累计亏损额过75亿元；另外2017年至2024年，除2021年营收回暖外，其余年份营收均为负增长，2025年前三季度营收同比下滑37.68。

归母扣非净利润的持续为负，清晰反映出际华集团的主业在很长段时间内都没有实现真正的自我造，背后则是外部行业环境与内部经营能力的双重困局。

际华集团的产品主要面向军品市场和民品市场，主要客户为军队、武警部队，国统着装部门，央企、大中型企业以及个人消费者。其中，军需品业务是公司核心收入来源之，但易受军队采购政策、库存周期及定价机制影响。例如在公司归母净利润次亏损的2018年，际华集团就在年报中坦言，随着军改进，军采购市场化程度提，招投标式尚在调整，竞争者涌入致竞标难度加大，市场竞争压力升至新度。

此外，军需品订单的波动，也致使公司经营陷入被动，缺乏自主可控的增长动力。在业绩双降的2024年，公司就提到，特定客户传统产品订单减少，新研产品尚未形成采购订单，致营收下滑；2025年的业绩续亏，核心原因依然是“客户产品订单减少”。

相较于军品市场，民品市场的激烈加竞争，且由于民品订单多为贴代工模式，议价能力有限，该业务贡献的毛利率也相对较低。值得提的是，际华集团曾尝试造自主“JH1912”，但由于行业竞争激烈，加之市场广和渗透没有达到预期，万能胶生产厂家终公司关闭了自主门店。

从盈利能力来看，2024年公司军需品和民品的毛利率分别为6.28和6.45，均较上年有所下滑；截至2025年前三季度，公司整体毛利率为13.34，略低于2024年同期的13.66。

跨界失利，立案悬顶

面对主业盈利困局，际华集团除了探索自主外，也尝试跨界突围。

2017年，际华集团完成非公开发行股票，募资净额约43.13亿元，其中约41亿元投向重庆、长春、扬中、咸宁、清远、西安六个“际华园”商业地产项目。证券之星了解到，这战略布局的背景是公司于2014年、2015年结当时市场环境、行业趋势预测及公司“强二进三”战略规划等因素制定的，公司期望把“际华园”造成集购物、休闲、运动、娱乐为体的目的地中心项目。

然而，从纺织服装跨界到商业地产，公司在项目运营、市场研判等面的经验并不足。2020年12月，公司将清远项目、咸宁项目和扬中项目的三实施主体股权进行了转让，转让完成后，前述项目尚未投入使用的募集资金被用于补流；2022年12月，公司公告称，由于项目开展未达预期，且受新冠疫情和终端消费市场低迷的冲击，决定终止西安项目。

此后随着国内房地产市场进入下行通道，特别是2024年商业地产域下行明显，际华园项目的盘活进步增大，2025年1月，公司公告终止长春、重庆等地的际华园项目，将剩余募集资金约3.99亿元补充流动资金。此举也意味着，公司计划造“二增长曲线”的六大地产项目终以“全军覆没”告终，而此前已投入的巨额资金在2024年计提了约25.55亿元的资产减值，成为当年巨亏的直接火索。

对于如何当前消沉的业绩，际华集团董事长学柱在2025年三季度业绩说明会中表示，公司围绕战略新兴产业，在强尼龙、玄武岩纤维、水透湿膜等新材料成果转化以及单兵产品、野营装备、消装备等新产品开发面加快布局，全力动传统产业转型升和战新产业部署落地。

值得注意的是，际华集团于2025年8月收到证监会下发的《立案告知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。截至公司披露业绩预告，证监会的调查尚在进行中。监管调查不仅分散管理层转型精力，还可能对新材料、新装备等转型布局形成资金与节奏约束。若后续行政处罚落地，还将产生罚款、整改成本与声誉损失，可能加剧短期业绩压力，使得主业修复与二增长曲线培育面临大不确定。(本文发证券之星，作者|吴凡)

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